进入四月中旬消费旺季后，铜价走势明显转弱，一方面是由于地缘政治紧张局势加剧导致市场避险情绪升温和国内资金收紧出现的流动性紧缺带动了大宗商品下行，另一方面是因为年初铜精矿供应忧虑有所缓解和下游消费迟迟表现不佳。对于后期铜价走势，我们认为在产量供应逐步增加和消费不及预期的情况下，二季度铜价大概率或将继续震荡偏弱表现。具体分析如下：

  上周国家统计局公布的数据显示，中国3月份精炼铜产量较去年同期增加了8.5%，至76.4万吨，增幅比较明显。随着罢工、减产等事件对大型铜矿生产方面扰动的减少，进口铜精矿TC费用仍处于回暖进程中，上周SMM给出的进口铜精矿TC费用报77.0美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨，表明精矿供应忧虑在持续缓解，也体现了冶炼厂生产利润的改善。加上目前大型冶炼厂的检修基本结束以及今年部分新增产能的逐步投产，我们认为二季度精铜供应将逐步增加。

  上周精铜进口盈利窗口打开，已刺激持货商报关进口需求，内贸市场将会出现进口铜的涌入，而利润差（出口利润-内销利润）周度均值继续减少。精铜进口盈利窗口的打开和出口优势的下降，将会刺激精铜净进口量增加。

  房地产行业方面，由于新一轮调控措施是3月17日以后陆续出台的，对于房价和其他房地产方面指标的影响，有可能在4月份以后陆续显现。从年初截止到4月16日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别累积同比下降28.6%和27.1%，房地产限购、限贷政策对精铜需求的拖累正在逐步显现。另外，从产业在线监控的库存趋势来看，截止到2月底，空调行业的总库存规模突破3900万套，比年初增加了1000万台的库存量。在超预期的生产和补库的节奏下，库存离突破4000万仅一步之遥，到5月底也许能攀升到4300-4500万台的高位，大大高出同期库存水平。通过家用空调库销比也可以看出，今年3月份的库销比为2013年以来的最高值，去年延续至今家电补库转化为库存的压力正在显现，将会抑制精铜消费。

  上周全球各交易所精铜总显性库存连续第五周下降，但是总库存却同比增加了11.55万吨，或33%。其中，上期所的库存是连续第二周大幅下降，但是铜价并未有良好表现，说明下游需求表现不及预期。

  综上，我们认为进口精矿现货TC费用的连续回升表明了精矿供应忧虑在持续缓解和冶炼利润的改善，同时精铜进口盈利窗口的打开和出口优势的下降会促使精铜净进口量增加。另外，房地产限购、限贷政策对精铜需求的拖累正在逐步显现和家用空调的库销比明显高于往年。在产量供应将逐步增加和旺季消费表现不及预期的情况下，二季度铜价大概率或将继续震荡偏弱表现。